Fx options & structured products by wystup

(Bagian dari Master Thesis: Kocyigit, Eren, Penggunaan Produk Terstruktur Ritel Dan Aplikasinya Di Turki, Universitas Bilgi Istanbul, 2010) 3. PRODUK STRUKTUR 3.1. Definisi Produk Terstruktur Produk terstruktur adalah produk tailor-made yang bertujuan memberikan solusi terbaik bagi investor dengan proses penjahitan ini (Kat 2001). Tidak ada definisi tunggal untuk produk terstruktur. Definisi yang berbeda dapat ditemukan di berbagai sumber. Definisi produk terstruktur dari situs web (wikipedia. org) mendefinisikan produk terstruktur sebagai produk terstruktur umumnya merupakan strategi investasi pra-paket berdasarkan derivatif, seperti sekuritas tunggal, sekeranjang sekuritas, opsi, indeks, komoditas, hutang Penerbitan dan atau valuta asing, dan pada tingkat yang lebih rendah, swap. Situs web (hedgefund-index) mendefinisikan produk terstruktur sebagai produk terstruktur adalah instrumen investasi sintetis yang dibuat khusus untuk memenuhi kebutuhan spesifik yang tidak dapat dipenuhi dari instrumen keuangan standar yang tersedia di pasar. Definisi produk terstruktur dari institusi terkenal Definisi SSPA (Swiss Structured Products Association) adalah produk terstruktur adalah produk investasi yang tersedia untuk masyarakat yang nilai pelunasannya berasal dari pengembangan satu atau beberapa aset dasar. Definisi produk terstruktur (terstruktur) adalah produk terstruktur adalah produk investasi yang menghasilkan return yang telah ditentukan sebelumnya yang terkait dengan satu atau lebih underlying financial prices, rates atau index. Definisi produk terstruktur dari buku Produk terstruktur didefinisikan sebagai produk terstruktur mengacu pada kombinasi instrumen keuangan individu, seperti obligasi, saham dan derivatif. Oleh Oesterreichische Nationalbank (Structured Products Handbook 2004) Menurut Chorafas D. N (2007) Produk terstruktur adalah sekuritas yang memberi investor jumlah penebusan, yang mungkin disertai perlindungan modal penuh atau sebagian, dan jenis pengembalian tertentu. Das (2000) mendefinisikannya sebagai kombinasi instrumen derivatif dan instrumen keuangan yang mendasari struktur dengan profil risiko khusus. Karena dapat direalisasikan dari semua definisi ini walaupun tidak ada satu definisi untuk produk terstruktur, ada beberapa fitur tertentu yang dapat disebutkan untuk produk terstruktur seperti kebanyakan mereka terdiri dari setidaknya 2 produk dengan ikatan biasa atau deposit, ditambah Sebuah turunan. Hasil dari produk terstruktur bergantung pada satu atau lebih aset dasar. Menurut fitur ini dapat dikatakan bahwa Produk Terstruktur adalah instrumen keuangan yang dibuat khusus yang terdiri dari lebih dari satu produk dan memiliki kinerja tergantung pada satu atau lebih aset yang mendasarinya. 3.2. Komposisi amp Desain Produk Terstruktur Sebagian besar produk terstruktur terdiri dari 2 komponen komponen instrumen keuangan dasar (BFI) dan komponen turunan (lihat gambar 3.1). Hasil, karakteristik tingkat risiko dan karakteristik umum dari produk terstruktur dapat ditentukan dari 2 komponen ini. Gambar 3.1: Komposisi Produk Structural Dasar Pada komponen BFI, produk seperti obligasi, catatan dan deposito dapat ditemukan. Komponen ini menghasilkan pengembalian tetap ke produk terstruktur pada sebagian besar jenis produk terstruktur. Pada komponen turunan sebagian besar pilihan dengan berbagai jenis instrumen yang mendasari dan strategi yang berbeda berada. Pilihan dalam komponen ini dapat dikaitkan dengan instrumen yang berbeda seperti ekuitas (saham, indeks), komoditas, valuta asing dan tingkat suku bunga. Mereka dapat dihubungkan ke satu jenis instrumen atau lebih dari satu instrumen sebagai desain hibrida. Pilihan pada komponen turunan dapat berada pada tipe yang berbeda seperti call amp put, pilihan eksotis vanila amp (penghalang, lookback, asia dan lain-lain8230 (lihat Lampiran A untuk jenis pilihan eksotis yang paling populer yang digunakan pada produk terstruktur) dan pilihan ini dapat dilakukan. Strategi yang berbeda seperti bearish, bullish dan neutral Semua karakteristik produk terstruktur seperti payoff, maturity, underlying instrument dan tingkat risikonya dapat ditentukan sesuai dengan jenis, maturity dan fitur payoff instrumen yang ada di BFI. (Misalnya jika itu adalah jenis obligasi obligasi ini (obligasi pemerintah atau perusahaan nol atau kupon) tingkat suku bunga dan kematangannya mempengaruhi tingkat risiko produk yang disepakati secara proporsional) Jenis jenis jatuh tempo dan fitur dari instrumen (s) Yang berada pada komponen derivatif (misalnya jika itu adalah pilihan, underlying asset (fx, equity, interest rate, commodity atau hybrid), jenisnya (call amp put, vanilla amp exotic), strateginya (bearish, bull Ish, netral) dan kedewasaannya mempengaruhi tingkat risiko produksinya yang terstruktur) Bobot komponen ini. Gambar 3.2 mengilustrasikan produk terstruktur pada grafik return risiko. Karena dapat direalisasikan dari grafik tersebut, produk terstruktur yang khas terdapat di antara obligasi dan opsi pada grafik pengembalian risiko. Dengan kata lain produk terstruktur lebih berisiko daripada obligasi pemerintah dan kurang beresiko maka pilihannya. Menurut jenis, karakteristik dan rasio komponen produk terstruktur, tingkat risiko produk terstruktur dapat bergerak di antara tingkat risiko obligasi pemerintah dan opsi. Untuk memindahkan tingkat risiko produk terstruktur antara tingkat risiko obligasi pemerintah dan opsi, komponen dan beratnya harus disusun ulang. Dengan komponen identik dari 2 produk terstruktur yang berbeda berat komponen ini mempengaruhi tingkat risiko produk terstruktur ini. Berat komponen obligasi yang lebih besar menggerakkan produk terstruktur melalui tingkat risiko obligasi pemerintah, komponen turunan bobot yang lebih tinggi akan memindahkan produk terstruktur melalui opsi tingkat risiko. Dengan bobot yang sama dan komponen BFI identik dari 2 produk terstruktur yang berbeda, tingkat risiko komponen turunan mempengaruhi tingkat risiko dari produk terstruktur ini. Komponen pilihan yang berisiko memindahkan produk terstruktur melalui opsi tingkat risiko, komponen opsi yang kurang berisiko memindahkan produk terstruktur melalui tingkat risiko obligasi pemerintah. Dengan komponen pilihan bobot dan komponen 2 produk terstruktur yang sama, tingkat risiko komponen BFI mempengaruhi tingkat risiko produk terstruktur ini. Komponen BFI berisiko memindahkan produk terstruktur melalui opsi tingkat risiko, komponen BFI yang kurang berisiko memindahkan produk terstruktur melalui tingkat risiko obligasi pemerintah. 3.3. Jenis Produk Terstruktur Sampai saat ini kami menganalisis definisi dan komposisi produk terstruktur. Pada bagian ini jenis produk terstruktur akan dianalisis sesuai dengan pasar yang mereka beli amp menjual aset dasarnya. Tingkat risikonya 3.3.1. Produk Terstruktur dan Pasarnya Produk terstruktur adalah instrumen keuangan sehingga mereka harus memiliki pasar untuk dibeli atau dijual. Menurut pasar trading mereka bisa dibagi menjadi 2 kategori 3.3.1.1. Produk Terstruktur di pasar OTC Jenis produk terstruktur tidak memiliki pasar terorganisir dan sebagian besar diperdagangkan di antara dua pihak yang berbeda. Tidak ada penyelenggara transaksi ini dan para pihak bertanggung jawab satu sama lain untuk semua kewajiban yang menyertai produk tersebut. Misalnya Dual Currency Deposit (DCD) yang akan dianalisis pada Bab 5, dapat dihitung sebagai produk terstruktur yang transaksi terjadi di pasar OTC. Dalam transaksi produk DCD ada dua pihak yang berbeda dan satu produk terstruktur yang spesifikasinya (jatuh tempo, harga strike, underlying asset dan lain-lain8230) ditentukan dan ditetapkan oleh kedua pihak ini. Hasil dan kewajiban yang mungkin akan dihadapi oleh kedua belah pihak tidak hanya oleh pihak ketiga lainnya. 3.3.1.2. Produk Terstruktur di Pasar Terorganisir Produk terstruktur semacam ini dibeli dan dijual di pasar terorganisir, yaitu transaksi produk terjadi di bawah kendali otoritas dan peraturan dan peraturannya. Contoh terbaik dari kategori ini adalah produk terstruktur yang diperdagangkan di Scoach1. Berbeda dengan produk terstruktur yang diperdagangkan di pasar OTC, produk jenis ini dibeli dan dijual di pasar yang terorganisir. 3.3.2. Produk Terstruktur dan Instrumen Mendasari Mereka kategorisasi produk terstruktur sesuai dengan instrumen dasarnya. Meskipun ada strategi tak terbatas untuk menyusun produk terstruktur, ada beberapa instrumen utama yang dapat dianggap sebagai underlying asset saat kita menganalisa produk terstruktur. Produk Terstruktur Linked Exchange (FX) Linked: Hasil dari produk terstruktur ini bergantung pada kinerja mata uang yang mendasari. Produk dapat dihubungkan ke satu pasangan mata uang tunggal atau sekeranjang pasangan mata uang. Jenis pasangan mata uang yang paling populer dapat terbentuk antara USD, JPY, EUR, CHF, GBP, CAD dan AUD (Wystup 2006) Produk Terstruktur Komoditi Terkait: Aset dasar dari jenis produk terstruktur ini adalah komoditas. Aset yang mendasarinya bisa menjadi komoditas tunggal atau sekeranjang komoditas. Beberapa jenis komoditas yang populer adalah produk emas, perak, minyak dan lain-lain. Produk Ekuitas-Linked Structured: Mereka dipromosikan sebagai alternatif untuk berinvestasi secara langsung dalam ekuitas karena aset dasar produk terstruktur ini adalah ekuitas (Chorafas 2007). Ada 2 jenis utama produk terstruktur terkait ekuitas: Berbagi produk terstruktur dan tertaut dengan Indeks. Berbagi produk terstruktur terkait dapat terdiri dari satu saham atau sekeranjang saham. Beberapa jenis saham populer adalah Deutsche Bank, Allianz, Bayer dan lain-lain. Indeks terkait produk terstruktur dapat terdiri dari satu indeks atau sekumpulan indeks. Beberapa jenis indeks yang populer adalah produk-produk terstruktur DJ Eurostoxx50, DAX, FTSE100 dan lain-lain8230; Aset-aset yang mendasari produk terstruktur ini adalah suku bunga. Produk dapat dikaitkan dengan satu tingkat bunga tunggal atau sekeranjang suku bunga. Beberapa jenis suku bunga yang populer adalah produk LIBOR, EURIBOR dan sebagainya8230 Hybrid-Linked Structured Products: Dalam jenis ini, berbagai jenis instrumen yang mendasari digabungkan dalam produk terstruktur. Misalnya, jika sebuah produk memiliki mata uang, komoditas dan ekuitas yang mendasari pada saat bersamaan, produk terstruktur ini dapat dievaluasi sebagai produk terstruktur terkait hibrida. Ke 5 jenis instrumen yang mendasarinya dapat diklasifikasikan sebagai tipe utama, walaupun ada beberapa jenis instrumen mendasar lainnya seperti Credit Linked Structured Products: Dalam jenis ini, aset dasarnya sebagian besar merupakan kumpulan instrumen hutang. Jadi kinerja produk terstruktur terkait dengan instrumen hutang ini. (Misalnya Efek Beragun Aset, Kewajiban Default Kredit dan lain-lain8230) Produk Terstruktur Linked Fund: Dengan jenis ini, produk dan hasilnya terkait dengan kinerja dana. Jenis yang paling populer adalah produk terkait hedge fund. Mereka memberi investor mereka, partisipasi yang mudah dan murah untuk dana lindung nilai. Inflation Linked Structured Products: Dalam hal ini, produk dikaitkan dengan satu tingkat inflasi suatu negara atau zona atau keranjang tingkat inflasi tertentu. Kebanyakan dari mereka menargetkan untuk melindungi investor dari kebangkitan inflasi (Chorafas 2007). 3.3.3. Produk Terstruktur dan Tingkat Resiko mereka Pada bagian ini, produk terstruktur akan dikategorikan sesuai dengan tingkat risikonya. Gambar 3.3 menunjukkan jenis produk terstruktur utama ketika tingkat risikonya dipertimbangkan. Gambar 3.3: Produk Terstruktur dan Tingkat Resiko mereka Seperti yang dapat dilihat dari gambar 3.3 ada 4 jenis produk terstruktur berdasarkan tingkat risikonya dan dapat berjejer dari Kurang berisiko terhadap risiko sebagai berikut: Produk yang diproteksi modal Hasil produk tambahan Produk partisipasi Produk minuman Pada bagian ini, kategorisasi produk terstruktur dibuat sesuai dengan klasifikasi produk terstruktur yang dibuat oleh Swiss Structured Products Association (SSPA) dan Asosiasi Produk Investasi Terstruktur Eropa (EUSIPA). Dalam bagian berikut jenis produk yang paling populer akan dianalisis. (Lihat Lampiran C untuk semua jenis produk terstruktur sesuai model kategorisasi produk terstruktur SSPA dan EUSIPA.) Produk yang dilindungi modal adalah produk terstruktur yang melindungi investasi awal pada saat jatuh tempo. Produk ini juga bisa menghasilkan return ke investor mereka diatas investasi awal mereka. Jenis produk ini sebagian besar terdiri dari ikatan tradisional (bagian yang melindungi investasi awal pada saat jatuh tempo), ditambah sebuah derivatif (bagian yang dapat menghasilkan pengembalian di atas sebagian besar pilihan investasi awal). Pada jenis produk pengembalian produk ini Di atas investasi awal ditentukan oleh pilihan kinerja dikalikan dengan tingkat partisipasi. Tingkat partisipasi ditentukan dengan membagi sisa modal setelah melakukan investasi pada obligasi tradisional dengan harga derivatif yang digunakan untuk menyusun produk yang dilindungi modal ini. Pada produk yang diproteksi modal sebagian besar emiten menetapkan tingkat proteksi modal pada level 100, namun mereka juga dapat menetapkannya lebih tinggi atau lebih rendah. Di Eropa todays suku bunga rendah membuat lebih sulit untuk memberikan 100 perlindungan modal kepada para investor sambil menyusun produk menarik mengapa 70 8211 80 proteksi modal mulai digunakan di sebagian besar produk yang dilindungi oleh modal Eropa. (Marray 2009) Gambar 3.4 menunjukkan komposisi dan proses operasi dari produk yang dilindungi modal dasar. Gambar 3.4: Komposisi Produk Terlindungi Modal Pada Gambar 3.4 Y mengacu pada nilai turunan, X mengacu pada nilai suatu ikatan. Pada saat jatuh tempo nilai obligasi akan mencapai initial investment yaitu XY. Jadi modal dilindungi dengan cara ini. Pada contoh ini, Z mengacu pada hasil ekstra yang dihasilkan oleh opsi. Pada saat kematangan XY dihasilkan independen dari pilihan performance. Sebaliknya, Z yang mewakili hasil di atas investasi awal tergantung pada pilihan kinerja dan tingkat partisipasi. Gambar 3.5 menunjukkan contoh numerik dari produk yang dilindungi modal dari Katalog Solusi Investasi Terstruktur JP Morgan (2007). Pada angka ini, pengembalian investasi 1000 ke produk yang dilindungi modal dikaitkan dengan Indeks SampP 500 dengan tingkat partisipasi 90 ditunjukkan dalam 2 skenario yang berbeda. Gambar 3.5: Contoh Produk yang Dilindungi Modal Pada skenario pertama jika Indeks Sampp 500 naik menjadi 20, maka investor menerima pada saat jatuh tempo investasi awal tingkat partisipasi kinerja Sampp 1000 0,20 0,90 180 Dalam skenario kedua jika SampP 500 Indeks turun menjadi 20, maka investor menerima pada saat jatuh tempo investasi awal yang sama dengan 1000. Dalam skenario ini daripada menimbulkan kerugian 200 pada investasi awal, investor menerima kembali pokok obligasi pada saat jatuh tempo. Produk yang dilindungi modal dapat dianggap sebagai produk transisi untuk pasar produk terstruktur. Seperti dapat dilihat tempat mereka pada grafik return risiko dari Gambar 3.3, investor ritel yang tidak berinvestasi pada produk terstruktur sebelum memilih jenis produk ini jika mereka ingin mencoba investasi pada produk terstruktur untuk pertama kalinya. Dengan kata lain, dapat dikatakan bahwa produk yang dilindungi modal adalah istilah tengah antara frasa menjadi investor konservatif dan investor yang canggih. Karena alasan ini karena Roger (2008) melaporkan dalam studinya, sebagian besar bank menawarkan kepada pelanggan jenis produk terstruktur ini dengan mengasumsikan bahwa sebagian besar konsumen mereka adalah investor yang menolak kerugian. Sebelum berinvestasi pada produk terstruktur yang lebih berisiko, investor yang menghindari kerugian pertama-tama memilih produk terstruktur yang dilindungi modal. Produk Peningkatan Hasil adalah jenis produk terstruktur yang diinginkan oleh investor saat pasar stabil atau bergerak sideways. Mereka menawarkan pengembalian di atas obligasi tradisional jika harga underlying asset bergerak sideways atau naik (Barlocher 2009). Jika investor berinvestasi pada jenis produk ini, hasil mereka bisa berada di atas pasar, modal mereka mungkin berisiko. Dalam jenis produk ini risiko investor terjadi ketika harga underlying asset turun. Sebagian besar produk ini memiliki batas yang telah ditentukan pada return (cap). Investor yang berinvestasi pada produk peningkatan hasil sebagian besar mengikuti ekspektasi pasar (SSPA Swiss Derivative Map 2009) Pasar sideways (harga pasar datar instrumen bergerak menyamping) dari volatilitas Falling yang mendasarinya. Ada dua jenis utama produk peningkatan hasil Discount Certificates and Reverse Convertible. Reverse convertible memiliki pembayaran kupon yang melebihi pembayaran kupon obligasi tradisional namun sertifikat diskon tidak memiliki pembayaran kupon, namun harga jualnya di bawah harga pasar underlying asset mereka (Barlocher 2009). Sebuah. Sertifikat Discount Discount Certificates (DC) adalah produk terstruktur yang memungkinkan investor untuk berinvestasi pada indeks, sekeranjang sekuritas atau sekuritas tertentu dengan harga yang lebih rendah dari harga pasar. (Itu sebabnya mereka dikenal sebagai sertifikat diskon). Diskon ini diberikan kepada investor dengan imbalan pengembalian maksimum yang harus diterima oleh investor. Retaran maksimum tetap ini dikenal sebagai tutup yang telah ditentukan. Setiap DC memiliki keamanan dasarnya dan harga maksimum yang disebut pemogokan topi. Pada saat jatuh tempo sertifikat, jika harga saham di bawah lebih rendah dari harga saham, investor menerima bentuk fisik dari underlying (jika underlying sahamnya). Alih-alih pengiriman fisik yang mendasarinya, untuk DC yang terdiri dari aset yang tidak diperdagangkan seperti indeks, penyelesaian tunai juga mungkin terjadi (Wilkens, Erner dan Roder 2003). Di sisi lain, jika harga underlying lebih tinggi atau sama dengan cap, investor menerima jumlah maksimum yang setara dengan cap. Pada Gambar 3.6 contoh dari Sertifikat Diskon Diskon Deutsche Bank AG (2006) dapat ditemukan. Pada Gambar 3.6 x sumbu menunjukkan harga saham ABC yang mendasari dan sumbu y grafik menunjukkan jumlah pembayaran sertifikat diskon dengan harga berbeda. Gambar 3.6: Contoh Sertifikat Diskon Dalam contoh ini diasumsikan bahwa saham ABC diperdagangkan pada 5. Sertifikat Diskon 1 minggu di ABC dengan pemogokan topi di 4,86 ​​biaya 4,76. Investor bisa mendapatkan saham dengan harga diskon 4,8 (dari harga saham awal) namun jika kembali, mereka harus menerima pembayaran maksimum 4,86 ​​yang akan memberikan hasil maksimal 2,1. Sampai harga jatuh tempo DC akan tergantung pada saham ABC tapi tidak mencerminkan secara tepat. DC melacak pergerakan ke atas ke pemogokan tutup, di sisi lain ketika harga saham turun, harga DC juga turun. Pada saat jatuh tempo kemungkinan skenario semacam itu dapat terjadi: Skenario 1: Saham yang mendasari diperdagangkan pada atau di atas pemogokan tutup. Kemudian DC membayar cap strike sebesar 4,86. Skenario 2: Saham yang mendasari diperdagangkan di bawah batas pemogokan dan lebih tinggi dari jumlah investasi awal. Maka investor akan mendapatkan satu underlying share. Total investor menerima return karena harga saham saat ini lebih tinggi dari jumlah investasi awal. Skenario 3: Saham yang mendasari diperdagangkan di bawah batas pemogokan dan jumlah investasi awal. Investor akan mendapatkan satu saham yang mendasarinya. Investor menerima kerugian secara total karena harga saham saat ini lebih rendah dari jumlah investasi awal. Tapi kerugian ini akan selalu lebih rendah dari investasi langsung pada saham yang mendasarinya. B. Reverse Convertibles Reverse Convertibles (RCs) adalah sekuritas yang terkait dengan underlying saham dan membayar di atas kupon pasar. Sebagai imbalan atas kupon ini, tidak ada jaminan bahwa investor akan mengembalikan seluruh jumlah modal yang diinvestasikan dan tidak seperti investasi langsung pada saham atau obligasi, potensi kenaikan RC terbatas pada jumlah kupon ini. (JP Morgan Structured Investments Solution Series Volume III: Reverse Exchangeables 2007). Mereka juga dikenal di pasar sebagai Reverse Exchangeable Securities (RES) dan dijelaskan oleh Benet, Giannetti dan Pissaris (2003) sebagai produk terstruktur dengan membayar bunga dan non-prinsipal, menawarkan tingkat bunga tetap yang lebih tinggi daripada efek hutang konvensional . Pada saat jatuh tempo harga underlying dibandingkan dengan harga pada saat penerbitan. Jadi investor mendapatkan investasi pokok pembayaran kupon jika harga pada saat jatuh tempo sama dengan atau lebih besar dari harga awal yang mendasari. Jika harga pada saat jatuh tempo kurang dari harga pada saat terjadi maka investor mendapatkan jumlah saham yang ditemukan dengan membagi pokok investasi dengan harga saham pada saat diterbitkan. Gambar 3.7 menunjukkan grafik payoff RC. Pada gambar ini garis yang tipis merupakan perubahan harga underlying asset dan garis yang tebal merupakan imbal hasil dari sertifikat diskon sesuai dengan perubahan harga aset yang mendasarinya. Sumbu x menunjukkan harga underlying asset dan y sumbu grafik menunjukkan jumlah pembayaran RC dengan harga berbeda. Gambar 3.7: Grafik Payoff dari Reverse Convertible Seperti yang dapat dilihat dari Gambar 3.7 dengan harga di atas harga strike, RC membayar jumlah pengembalian yang tetap ke investor. Pada gambar jumlah ini ditunjukkan sebagai cap. Dengan harga di bawah harga strike, imbalan RC akan terpengaruh 1 banding 1 oleh kinerja saham yang mendasarinya. Dengan kata lain, jika harga saham dasar akan jatuh, harga RC yang terkait dengan saham ini akan jatuh a. Untuk menjelaskan bagaimana contoh kerja RC berikut diberikan: Misalkan seorang investor membeli 1.000 dari reverse convertible satu tahun yang terkait dengan harga saham XYZ, harga saham XYZ saat penerbitan adalah 10 (strike amp initial price) dan tingkat kuponnya adalah 10 Pada saat jatuh tempo Jika harga saham XYZ adalah 10 atau lebih besar investor akan menerima 100 (cap) bunga dan pengembalian pokok pinjamannya, dengan total 1.100. Jika harga saham XYZ kurang dari 10 katakanlah 5, investor menerima 100 bunga ditambah 100 saham (1.000 dibagi dengan 10) saham XYZ. Untuk membandingkan investasi di XYZ secara langsung dan investasi RC yang terkait dengan XYZ, Tabel 3.2 dirancang. Dalam tabel ini 4 skenario yang berbeda dianggap sebagai harga saham XYZ akan EUR 12, 10.8, 9 atau 7 pada saat jatuh tempo. Menurut perbandingan skenario ini dibuat untuk menunjukkan keuntungan kerugian dari investasi di RC dengan harga yang berbeda pada saat jatuh tempo. Tabel 3.1: Investasi Langsung 8211 Perbandingan Reverse Convertible Seperti yang dapat dilihat dari Tabel 3.1 Dalam skenario 1 pada saat jatuh tempo harga saham XYZ adalah EUR 12, investasi langsung ke saham XYZ akan menghasilkan 20 keuntungan bagi investor saat berinvestasi di RC yang terkait dengan Saham XYZ akan menghasilkan keuntungan 10 yang sama dengan jumlah kupon. Dalam skenario 2 pada saat jatuh tempo harga saham XYZ adalah EUR 10.8, investasi langsung ke saham XYZ akan menghasilkan keuntungan 8 bagi investor sementara investasi di RC yang terkait dengan saham XYZ akan menghasilkan keuntungan 10 yang sama dengan jumlah kupon. Dalam skenario 3 pada saat jatuh tempo harga saham XYZ adalah EUR 9, investasi langsung ke saham XYZ akan menyebabkan kerugian 10 investor sementara investasi di RC yang terkait dengan saham XYZ tidak akan menghasilkan keuntungan atau kerugian bagi investor. Dalam skenario 4 pada saat jatuh tempo harga saham XYZ adalah EUR 7, investasi langsung ke saham XYZ akan menyebabkan 30 kerugian bagi investor sementara investasi di RC yang terkait dengan saham XYZ akan menyebabkan 20 kerugian bagi investor. Produk partisipasi adalah jenis produk terstruktur dapat menjadi satu lawan satu dengan harga underlying asset, atau dengan beberapa leverage dan diskontinuitas tertentu. Perbedaan mendasar antara produk partisipasi dan peningkatan produksi produk yang dilindungi modal tidak ada tingkat cap dalam produk partisipasi (Barlocher 2009). Jenis produk partisipasi yang paling umum yang diperdagangkan di pasaran adalah Open End Certificates, Outperformance Certificates, Bonus Certificates dan Outperformance Bonus Certificates. Sebuah. Open End Certificates Mereka juga dikenal sebagai Tracker Certificates di pasaran. Open End Certificates (OEC) cocok bagi investor yang ingin mendapatkan keuntungan dari kinerja indeks, sektor, komoditas atau suku bunga. OEC tidak memiliki tanggal kadaluwarsa tetap, yang berarti bahwa investor dapat mengejar tujuan investasi sesuai pilihan mereka selama mereka melakukannya. Menurut instrumen dasarnya mereka dapat diklasifikasikan sebagai Open End Index Certificates, Open End Commodity Certificates dan Open End Interest Rate Certificates. Menurut rancangan dan ekspektasi pasar mereka dapat diklasifikasikan sebagai Sertifikat Bull (sertifikat pelacak panjang: cocok untuk investor yang ekspektasi pasarnya meningkat) dan Sertifikat Bear (sertifikat pelacak pendek: cocok untuk investor yang pasarnya Ekspektasi menurun.) Gambar 3.8 menunjukkan grafik hasil sebuah OEC. Pada gambar ini garis yang tipis mewakili perubahan harga aset dasar dan garis yang tebal mewakili hasil Bear and Bull Certificates. Sumbu x menunjukkan harga aset dasar dan sumbu y dari grafik menunjukkan jumlah hasil Bear and Bull Certificates pada harga yang berbeda. Gambar 3.8: Grafik Payoff dari Open End Certificate Seperti dapat dilihat pada Gambar 3.8, imbal hasil Bear and Bull Certificates dipengaruhi 1 to 1 (tanpa leverage) dari pergerakan harga underlying asset. Sertifikat ini juga memberi 100 dan partisipasi tak terbatas terhadap pergerakan harga underlying asset baik secara terbalik maupun negatif. Tidak seperti sertifikat diskon yang mereka tukar tanpa diskon. Untuk menjelaskan bagaimana contoh kerja OEC berikut diberikan Sebagian besar OEC memiliki rasio pertukaran yang mengubah tingkat indeks menjadi harga OEC. Dalam contoh ini diasumsikan bahwa rasio pertukaran adalah 0,01 thats mengapa harga OEC saat ini adalah 12 USD ketika tingkat Indeks SampP 500 adalah 1,200. Karena OEC mencerminkan kinerja indeks yang mendasari 1 sampai 1 Pada saat jatuh tempo harga OEC akan ditentukan oleh (Tingkat Indeks pada saat jatuh tempo) (Exchange Ratio) Pemegang OEC akan mendapatkan atau menurunkan (Tingkat Indeks Tingkat Indeks saat ini pada saat jatuh tempo) (Exchange Rasio) Jika pada saat jatuh tempo Indeks Samper 500 ditutup pada 1,320 (merupakan kenaikan 10), pemegang OEC ini akan memperoleh (1.320 1.200) (0,01) USD 1,2 dan mendapat USD13,2 pada saat jatuh tempo (pengembalian investasi 10) Jika pada saat jatuh tempo, indeks SampP 500 ditutup pada 1.080 (merupakan kenaikan 10), pemegang OEC ini akan kehilangan (1.200 8211 1080) (0,01) USD 1,2 dan mendapat USD 10,8 pada saat jatuh tempo (kerugian pada Investasi 10) Pertanyaannya adalah mengapa investor berinvestasi di OEC daripada menginvestasikan instrumen dasarnya secara langsung walaupun mereka tidak memiliki perlindungan modal dan mereka mencerminkan kinerja instrumen yang mendasarinya 1 sampai 1 Jawabannya adalah OEC memberi investor untuk menyebarkan risikonya dengan berinvestasi secara murah secara luas. Diversifikasi produk. Dengan kata lain, mereka menyediakan akses mudah bagi para investor untuk berbagai macam investasi alternatif. Misalnya, bisa sangat mahal untuk melakukan investasi di SampP 500 dengan membeli masing-masing saham secara terpisah, namun dengan berinvestasi pada sertifikat open-end yang terkait dengan indeks SampP 500, investor dapat mencapai kinerja indeks SampP 500 dengan biaya transaksi yang rendah dan biaya yang transparan. Juga jika investor mencoba berinvestasi di setiap saham SampP 500 secara individu, akan sulit untuk mengikuti kinerja keseluruhan portofolio. Tapi dengan berinvestasi di OEC yang terkait dengan SampP 500, investor dapat melacak kinerja investasi kapan saja. Resiko yang dapat disebutkan tentang jenis produk ini sebanding dengan investasi langsung di underlying. Dengan kata lain, jika mendasari OEC menurun, nilai OEC menurun. Sebagai skenario terburuk, investor bisa kehilangan seluruh investasinya. Juga OEC yang dikeluarkan pada mata uang internasional membawa risiko mata uang. Namun, ada beberapa jenis sertifikat yang disebut Sertifikat Quanto yang memungkinkan investor untuk berpartisipasi dalam produk tersebut dalam mata uang lokalnya sendiri. Bila sertifikatnya adalah Quanto, investor tidak berpartisipasi dalam risiko atau peluang yang timbul dari pergerakan nilai tukar antara mata uang underlying dan sertifikat. (Goldman Sachs 2 Tahun Quanto SGD 100 Sertifikat Lindung Nilai Modal pada Brosur Produk FX FX Asia 2009) Tidak seperti Sertifikat Quero OEC yang memiliki rasio partisipasi dan memberi tingkat partisipasi kepada para investor atas kinerja yang mendasarinya. B. Sertifikat Outperformance Outperformance Certificates (OCs) juga dikenal di pasar sebagai Sprint Certificates, Accelerator Certificates, atau Speeders. Imbalan mereka tergantung pada pelacakan instrumen yang mendasarinya. Tidak seperti OECs, OCs melacak 1 sampai 1 yang ada sampai harga strike dan tidak proporsional dengan harga di atas harga strike. Dengan kata lain pada harga yang berada di atas harga strike, OCs menawarkan partisipasi yang tidak proporsional terhadap kinerja underlyings. Partisipasi proporsional ini ditentukan oleh beberapa faktor yang telah ditentukan sebelumnya (dikenal sebagai faktor kinerja) saat pengembalian aset yang mendasarinya (Hernandez, Lee amp Liu 2007). Faktor kinerja ini selalu di atas 100 thats mengapa produk ini dikenal dengan sertifikat outperformance. Gambar 3.9 menunjukkan grafik payoff OC. Pada gambar ini garis yang tipis merupakan perubahan harga underlying asset dan garis yang tebal merupakan imbal hasil OC sesuai dengan perubahan harga aset yang mendasarinya. Sumbu x menunjukkan harga aset dasar dan sumbu y dari grafik menunjukkan jumlah pembayaran OC pada harga yang berbeda. Gambar 3.9: Grafik Payoff dari Sertifikat Outperformance Seperti dapat dilihat dari grafik sampai pemegang harga strike OC akan berpartisipasi pada kinerja underlying asset 100 dan pada harga di atas, partisipasi harga strike pemegang saham OC terhadap kinerja aset akan berada di atas. 100. Untuk menjelaskan bagaimana OCs bekerja mengikuti contoh diberikan model Black amp Scholes untuk opsi indeks ekuitas Dalam model Black amp Scholes untuk opsi indeks ekuitas harga, (S) yang mewakili harga underlying saat ini berubah seperti (Se-qt) Dimana q mewakili nilai pembayaran dividen yang diperoleh dari keseluruhan indeks. Model Black amp Scholes dirumuskan sebagai nilai tukar S Spot bahwa mata uang domestik dikonversi ke mata uang asing r Risiko suku bunga bebas untuk mata uang domestik r Tingkat bunga bebas risiko untuk mata uang asing Bila model penetapan harga opsi yang digunakan dalam produk terstruktur pertama adalah pilihan Jenis dasar dan pilihan yang melekat pada produk terstruktur ini ditentukan maka harga produk terstruktur diformulasikan sesuai dengan pilihan jenis harga ini. Misalnya harga produk terstruktur yang memiliki pilihan eksotis yang tertulis pada indeks ekuitas akan berbeda, kemudian harga produk terstruktur lainnya yang memiliki opsi panggilan Eropa yang ditulis pada mata uang. 3.4.2. Pricing a Structured Product with Black amp Scholes Model As it is told in this study several times while pricing a structured product components of this structured product and their valuation is taken into account to formulate a single model for pricing of this particular structured product. In order to formulate the valuation method of a structured product, it is better to obtain this structured product payoff profile. Payoff profile of a structured product can be obtained by the combinations of the payoff profiles of its components. To value a structured product it is better to determine the positions that the issuer will hold by structuring this structured product. Following example valuations that are made for reverse convertibles, discount certificates and outperformance certificates are made according to the positions that are being held by the issuer by structuring these products. 3.4.2.1. Pricing a Reverse Convertible (Exchangeable) The payoff for an investment in one (plain vanilla) reverse exchangeable with face value 1000, C coupon payment, strike price of I0, and a term to maturity T, is exactly the same as the payoff for holding the following three positions (Hernandez, Lee amp Liu 2007) Long position in one zero coupon bond with face value equal to 1,000 and same maturity with reverse exchangeable. Long position in zero coupon bonds that have the face values same as the reverse exchangeables coupons payments and have the same maturity dates with the reverse exchangeable coupon payment dates. A short position in put option with an exercise price of I0, term to maturity of T, (same strike price, same time to maturity with the reverse exchangeable) and number of options of 1,000I0. Reverse exchangeables payoff profile can be obtained from the payoff profiles of these 3 positions. 3.4.2.2. Pricing a Discount Certificate Discount certificate can be considered as a special case of reverse exchangeable with a zero coupon bond and only one embedded put option (Hernandez, Lee amp Liu 2007). So the valuation of it can be formulated as (In this formulation X is used as strike price in order to cover all possible cases) 3.4.2.3. Pricing a Outperformance Certificate The payoff for an investment in one (uncapped) outperformance certificate with a strike price of I0, term to maturity T, and a performance factor of PF is exactly the same as the payoff for holding the following three positions (Hernandez, Lee amp Liu 2007) Long position in the underlying asset. Short position in zero coupon bonds of which face values are the cash dividends to be paid by the underlying asset and have the same maturity dates with the exdividend dates of cash dividends A long position in call options on the underlying asset with an exercise price of I0, term to maturity of T, (same strike price, same time to maturity with the outperformance certificate). Number of options can be determined by deducting 1 from performance factor and is known as additional performance factor (APF) As can be seen from these 3 pricing examples of different structured products it can be realized that structured products with different components and payoff profiles have different pricing formulas. In order to value a structured product firstly this products components should be priced. Since Black amp Scholes model is very popular in the financial markets to value options, in this study Black amp Scholes method is used while pricing the option component of different structured products. In every kind of structured product, as can be seen from pricing examples of reverse exchangeable, discount certificate and outperformance certificate after obtaining each components value of a specific structured product, these values should be combined in order to derive a single pricing formula for this specific structured product. 3.5. Advantages and Disadvantages (Risks) of Structured Products Before this section, at the section 3.3 most common types of structured products, their categories, features, and characteristics were analyzed product by product. However, at this section advantages (by the way attractions) and disadvantages (in other words risks) of structured products will be analyzed as a whole. 3.5.1. Advantages of Structured Products Structured products became so popular within the retail investors in most of the markets. Main reason of this development is structured products are attracting the retail investors with their advantages. Main advantages provided by structured products to their investors are Higher return: Depending on the risk level of a structured product, it is possible to have a higher return than traditional bonds or deposits by investing in a structured product. (Structured products with higher risk levels have higher earning potential) Capital protection: Some of the structured products provide full or partial capital protection. This feature attracts mostly risk averse investors to invest in structured products. The popularity of these products increases when the volatility increases in the market since the investors seek opportunities to reduce risks (Chorafas 2007). These products are mostly popular in the slightly developing structured products markets like Turkey because they provide a transition period for the markets from traditional investment products to structured products. After financial crisis, products with capital protection become more popular among retail investors. Easy access: As can be seen from the section 3.3, structured products can be linked to many different assets. Investing directly to these assets may not be easy or investing in them can be costly for retail investors. Structured products solve this problem by providing customers easy investment at a moderate charge to these kinds of products whose direct investment is hard and costly for retail investors. Tailor-made: Structured products are designed as tailor-made products in order to meet investors specific demands. In other words, the payoffs of the products can be tailored according to different requirements of the investors. This feature of structured products provides the investors flexibility in their investment decisions and provides diversity of products in the financial markets. Diversification: The ability to customize a variety of assumptions into one instrument is one of the principle attractions of structured products for retail investors because that provides attractive diversification properties to the investors (Lamb 2007). Also combining different types of products in a specific product provides investors spreading the market risk. In other words an investor can participate in a diversified portfolio by buying a structured product that is consisting of many different instruments. According to Hernandez, Lee and Liu (2007) this combination of different instruments in structured products enhanced the capital market efficiency which also leads a reduction in transaction costs. Tax benefits: Some of the structured products are designed in order to provide tax benefits to the investors. Especially the structured products which are tailored to private banking customers have this feature. Transparency of Portfolio Management: Investing in structured products is mostly more efficient than investing in a mutual fund when transparency is the issue. While investing in a mutual fund, all the investment decisions are left to the manager of the mutual fund and the performance of the fund can be tracked in total. However, investing in a structured product provides investors to track the performance of the structured product as a whole, or each component separately. Thats why it can be told that investing in structured product provides a more transparent portfolio management than investing a mutual fund. 3.5.2. Disadvantages amp Risks of Structured Products First of all most of the structured products are designed in unique and complex forms when they are compared to other traditional instruments. Thats why their compositions, payoff profile and other unique characteristics cannot be easily understood by ordinary investors. The biggest risk that leads a lot of disadvantages is the meeting of ordinary investors and extraordinary instruments when structured products are the issue. Other risks that should be considered about structured products are Liquidity Risk: Since structured products are tailor-made, they are found in the market as customized products. Most of them are traded in OTC markets so they are lack of secondary markets. Thats also because most of the structured products are seem as buy-and-hold investment vehicles to the investors (Lamb 2007). Addition to that, most of the structured products have longer maturities and this also leads liquidity risk to their investors. Credit Risk: Structured products are issued by financial institutions. Although their payoff depend on their underlying instrument, their issuer and this issuers creditworthiness is also important. Thats because as a result of the default of the issuer, investor could get nothing from the structured product heshe invested although underlying instrument of that product did well. Pricing Risk: Another consideration is pricing risk in other words pricing transparency risk. Since there is not a uniform standard for pricing it is hard to determine the right price for a specific product. According to Katrina Lamb (2007) most of the structured products issuers are using their own pricing models and thats why there is not an explicit fee or other expense to the investor. As can be seen from Chapter 2 lots of the academic works are made about the pricing subject of the structured products in order to test the pricing models of the different issuers. The aims of these academic papers were in order to find whether the products are fairly priced or not. In most of the studies authors concluded as the structured products arent fairly priced and the pricing is on the disadvantage of the investor. Most of these studies showed that complexity of the products leads complex valuation methods and these methods resulted as unfavorable prices for the investors. Higher complexity of products leads higher margins in the prices of structured products on investors disadvantage (Wilkens, Erner and Roder 2003). Especially after the banking crisis, retail investors started to worry about return of their capital so complexity in pricing became a problem for them. Retail investors started to seek products that can be easily understood by them (Wright 2008). Entrop, Scholz and Wilkens (2008) are expecting this unfair pricing will be eliminated in the future with the increase in competition between issuers. Since the market depth of secondary markets is not sufficient of it is difficult for the investors to determine the best price for structured products. Addition to the risks that are mentioned above there are some disadvantages of the structured products such as If an investor invests in X share heshe can get dividend payments of that share, but if shehe invests in a structured product whose underlying is that X share, heshe cannot get any dividend payments. Most of the structured products fees may be much higher than the standard instruments such as mutual funds, bonds and shares. Also their cost and fee rates may be much complex then regular instruments. For example if an investor invests in X share, heshe can easily understand the commission rate because it is paid by the transaction occurs. But if heshe invests in a capital protected structured product whose underlying instrument is that X share, then the commission rate can be differ if the investor buys and holds till the maturity date or sells before the maturity date. Because of all these risks and disadvantages, these products are subject to different regulations in different countries depending on the products characteristics, risk level and tolerance of the countrys regulatory agency. Each country has a regulatory agency or agencies which determine specific regulations about each kind of structured products. Regulation levels change for the same type of structured products among different countries or for different types of structured products in the same country. For example Switzerland has limited regulatory restrictions for structured products compared to other countries and this leads a considerable freedom to the structurers in Swiss market (Yumusak 2007). Especially just after Credit Crunch Crises, regulation of these products is tightened in most of the countries and these products were started to be questioning by the regulatory authorities. Even some countries thought to ban these products. Instead of banning these products as Hens and Rieger (2008) implied in their study understanding of investors about these products should be improved to solve the complexity and other related problems. When advantages, disadvantages and risks of structured products are considered it can be told that a structured product can bring lots of advantages to an investor although the same structured product can bring lots of disadvantages to another investor. Here the key term for the investors is analyzing all the features and possible risks of the products in detail and choosing the right product for their needs. That means if the match of the investor and the product is right then it is possible talk about lots of advantages of this togetherness, but if not then disadvantages arise. Derivatives are essentially innocent for the right purposes (Chambers 2008), since these derivatives are created structured products same statement can be valid for also structured products. Share this entry erenkocyigitwp-contentuploads201502structured-products8.jpg 145 348 Z. Eren Koyiit erenkocyigitwp-contentuploads201606eren-kocyigit-2.png Z. Eren Koyiit 2015-02-12 23:26:20 2015-02-12 23:26:20 Structured Products Part 3: All About Structured Products You might also like